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        [摘要] 目前，俏江南內部對于此次香港上市異常低調。俏江南的資本之路一直都較為坎坷，在當前更是陷入進退維谷的尷尬境地。無論此次香港聯交所IPO成功與否，俏江南的前路都面臨著重重阻礙。

   年初登陸A股IPO受挫的俏江南，有外媒報道稱已于6月下旬通過港交所上市聆訊，擬于暑期后啟動上市，預計募集資金1億至2億美元。這個金額，相比數月前盛傳的3億至4億美元的融資規模，已經有了大幅的縮水。然而，俏江南內部對于此次上市卻異常低調，僅僅表示正處于運作階段，具體上市時間尚不好說。

　 事實上，俏江南的資本之路一直都較為坎坷，在當前更是陷入進退維谷的尷尬境地。無論此次香港聯交所IPO成功與否，俏江南的前路都面臨著重重阻礙。

   A股折戟

　 與鼎暉矛盾大爆發

　 根據公開資料，自2000年創建之初，俏江南即已經實現盈利。連續8年盈利之后，俏江南2007年的銷售額已達10億元左右。2009年，張蘭首次榮登胡潤餐飲富豪榜第三名，財富估值為25億元。

　 2008年金融危機爆發后，為了緩解俏江南的現金壓力，張蘭決定引入外部投資者。當年12月，俏江南宣布向鼎暉投資和中金公司出讓10%的股份，融資3億元，但最終到位的只有鼎暉的2億元。然而，即便是這樣的投資，也表明鼎暉對俏江南的估價高達20億。這個數字是俏江南2009年全年凈利潤的15倍，在當時的PE圈中可謂是“天價”。

　 手握重金的張蘭，雄心萬丈地勾畫了俏江南發展的宏偉藍圖。她希望每年開出新店100家，在5年內開出500家俏江南餐廳。

　 然而，理想的陽光往往照不進現實，此后幾年，俏江南的發展軌跡與張蘭的預想有著天壤之別：俏江南2008年新開直營店8家，2009年新開門店3家，2010年新開門店停留在個位數，2011年新開門店11家。

　 2011年3月，俏江南正式向證監會提交上市申請。2012年2月1日，證監會公布2012年度首次公開發行股票申請終止審查企業名單，俏江南赫然在列。

　 無緣A股IPO瞬間點燃了俏江南與鼎暉之間由來已久的矛盾。張蘭在媒體上炮轟鼎暉，稱引進鼎暉是俏江南最大的失誤，毫無意義。盡管其后張蘭的態度又發生了180度的大轉彎，否認與鼎暉不合，然而炮轟之聲在業界已經傳得沸沸揚揚。

　  轉戰香港

　 上或不上都是問題

　 年初A股IPO失敗之后，張蘭曾表示，公司整體規劃并不會因此動搖。然而，俏江南2012年的發展目標卻顯得低調了很多：計劃新開22家分店。

　 即便是22家新分店這樣一個目標，單靠俏江南的自有資金來實現，依然是一個十分艱巨的任務。

　 俏江南目前的門店選址規模一般在2500平方米以上，500席左右，基本都處于商務區域或繁華街市附近。這種規模的中高端餐飲門店，再加上俏江南奢華裝修，單店成本大概在2000萬元左右。22家新分店就意味著約4.5億元的全新投入。

　 而且為上市而加強規范管理，俏江南在2011年清理了不少加盟店，全力轉向直營，現在直營店共61家，租金等運營成本都得自己承擔，這進一步繃緊了俏江南的資金鏈條。

　 或許正是在如此重壓之下，俏江南不得不在A股IPO擱淺之后，立即無奈轉身投奔香港資本市場。

　 相比A股市場動不動就30倍、40倍的市盈率，香港股票市場的市盈率往往只有10多倍，甚至不足10倍。這么低的市盈率，上市融資的成本就很高，同時，企業家持有股份的價值也大大降低。另外今年港股行情普遍不佳，已經上市的幾家餐飲企業業績都不理想。在這樣的背景之下，俏江南即便成功上市，融資額也令人質疑能否支撐其“每年百店”的發展規劃。

　 然而，如果此番再不能成功在港交所IPO，對于俏江南而言更是舉步維艱。首先，炮轟鼎暉一事爆發之后，俏江南風投融資之路事實上已經堵死，張蘭自己也宣稱不會再引入新的投資者。其次，按照鼎暉當初投資俏江南時的對賭協議，如果非鼎暉方的原因，造成俏江南無法在2012年底上市，或者俏江南的實際控制人變更，鼎暉有權退出投資，由俏江南的原股東高溢價回購鼎暉的股權。根據張蘭自己透露的信息，回購價格是當初投資價格的雙倍。

　 中國餐飲業上市公司企業名稱上市地點西安飲食深圳A股全聚德深圳A股湘鄂情深圳A股鄉村基美國紐交所小肥羊香港主板（已摘牌）味千(中國)香港主板唐宮中國香港主板小南國香港主板喜尚控股香港創業板名軒控股香港創業板

　 結語

　 俏江南今日進退維谷境地的出現，與其過分追求發展速度的戰略有著極大的關系。俏江南定位于中高端餐飲企業，強調每家店面都要有自己的特色，這樣的定位與高速復制的擴張模式天生就是格格不入的。一旦像連鎖快餐企業那樣追求可復制性與快速擴張，其獨特魅力就蕩然無存。

　　所以即便俏江南成功上市，融到了巨資，走上了“每年百店”的快速擴張之路，這樣的道路恐怕也未必是通往天堂。